区块链神吐槽原文标题：30倍牛股的风风雨雨
由于时代天使近期将于港股上市，隐形正畸领域的市场关注度极高，关于时代天使和隐形正畸行业的分析也已经有很多人写过，叠加考虑时代天使上市时的估值会奇高无比（从目前与各方机构朋友交流来看），所以我就暂时不太想写时代天使的分析文章，今天来聊聊时代天使在海外的对标公司的情况。
隐形正畸领域在美股有两家比较有代表性的公司，分别是阿莱技术（代码ALGN）和Smile Direct Club（代码SDC），这两家公司的股价表现有比较大的差异，本身商业模式也有比较大的差异。
黑猩猩和古人类牙齿对比
隐适美的母公司阿莱技术是绝对的大牛股，在过去的十年里股价翻了30倍。
然而这个过程也是历经波折，把阿莱技术的历史复盘一下，也可以思考一下我们未来的投资，可能看上去比较有潜力的公司也会面临几年的消化估值的情况，也会面临阶段性的受到行业颠覆等的风险而股价暴跌的时候，这种时候如何理性、客观的分析和思考？
这个时候应该如何应对这种超大规模的回撤？尤其是在行情好的时候可能很多投资人会无视估值去直接买市场公认的好公司，但是估值高企的“好公司”在基本面阶段性转向的时候带来的杀伤力也是会让人胆战心惊的。
阿莱技术在2001年上市，上上下下震荡了十年之久，没错就是十年，这个现在来看30倍的大牛股一直到2012年上半年才算是真正突破了十年前股价震荡区间的限制，这个过程发生了什么呢，就是公司的经营效率提升、医生单产增加、公司收入出现了明显的加速。
2009年以后公司的收入增速明显相较2009年以前上了一个台阶，美国以外的国际业务也开始在收入中占到四分之一的水平（美国区以外的国际市场增速一直高于相对更成熟的美国市场的增速），也就是公司经过早期的业绩爆发后在2001年上市，但是估值过高、业绩增速放缓使得公司股价沉寂十年，这个过程中收入增长了几倍，对估值有所消化（假设以PS估值）。
2010年-2018年是隐适美的黄金发展期，海外市场的增速远高于美国市场的增速带动业绩持续高增长，新材料、新设备和新技术领域整合全流程，使得公司具有更深的竞争优势，以及对医生和患者提供了更多的便利性，从2010年到2018Q3，阿莱技术的股价累计上涨超过20倍。
阿莱技术2001-2021股价季度K线
但是随后的2018Q4-2020Q1，阿莱技术的股价暴跌掉了三分之二，三轮大的暴跌，持续了整整一年半的时间，主要的原因应该是两个方面，第一个是2017年隐适美的核心专利到期、一批竞争对手的产品推出，隐适美在美国区2019年收入增速只有13%（2016-2018年为18%、21%、22%），增速出现断崖式下跌，美国区以外国际市场2019年收入增速为32%（2016-2018年为47%、66%、48%），同样是增速明显下滑，预计已经有受到竞品的冲击。
再就是同时市场出现了SDC这个公司最大的威胁，SDC做的是自助矫正，是通过药店和线上直接给消费者销售隐形正畸产品，属于行业颠覆者。
SDC产品的出厂价比隐适美高36%，但是由于省去了大量的渠道商和医生的加价，终端使用价格反而比隐适美低60%，获得市场的追捧，SDC在2017-2019年的营收分别是1.46亿美元、4.23亿美元和7.5亿美元，增速非常恐怖，2019年三季度SDC上市的时候发行市值高达88.5亿美元，当时阿莱技术的市值是300亿美元出头。
但是随后2020年的疫情使得 SDC 股价在2020年2月中旬到4月初短短35个交易日暴跌了75%，除了当时美股熔断暴跌以外，我们也看到疫情对SDC的冲击的确是略大于隐适美，隐适美在2020Q2疫情冲击后快速反弹创新高，而SDC则是恢复的并不是很好，一直到去年四季度都还和单季度新高有比较大的差距，SDC的受损也一定程度上缓解了隐适美的压力，阿莱技术自2020Q1杀跌的低点至今涨了4倍。SDC在2020Q1低点到2021Q1高点也涨了四倍多，但是近期又是腰斩。
对此我的考虑是，SDC的商业模式可能意味着他们公司的目标消费者群体是经济水平相对差一点的美国低收入群体，这类人群在疫情中反而现金流比较容易受到破坏性的冲击，这可能是SDC在疫情冲击下的韧性远不如隐适美的原因，但是我们认为公司未来依然有很大的发展潜力，只要可以在疫情的负面冲击中走出来。
国内市场方面，我们此前与行业内人士交流的时候了解到，国内的医生和代理商都非常反感SDC的自助矫正的模式，说白了就是自助矫正的模式会让厂商赚到更多的钱，而正畸医生和代理商的饭碗会被砸掉，这当然是无法忍受的事情，所以才会非常的厌恶。
从客观的角度来说，SDC自助矫正的模式会存在的潜在问题，就是对于一些比较复杂的病例可能没法很好的解决，还有就是隐形正畸本身属于医疗行为，而自助矫正的模式会避开监管层的监管。但是以上两个方面我认为都是可以解决的，这种大数据和AI带来的行业变革的力量，是不容忽视的。
我认为这种趋势很难说能因为医生和代理商的不认可就发展不起来，SDC的模式对企业来说比较大的问题可能就是前期的销售推广费用会非常高，因为要在线上和线下药店投放大量的费用，但是后期一旦形成规模效应，也可能会形成不错的利润率。
好的地方是我们认为未来时代天使也完全有能力做这个事情，公司有足够多的数据积累，公司本身的优势之一就是数字化技术驱动产品技术服务，公司的目标是代表中国口腔正畸数字化进程源头。
对于企业来说最难的事情就是颠覆自己，对时代天使也是如此，可以期待公司未来是否会有这种变化的趋势，如果可以有，带来的变化，一方面是不会再是高度依赖经销商的模式，另一方面可能会对其他竞争对手形成降维打击。当然，也可能也会和竞争对手有一些线上渠道的激烈竞争。
风险提示：本文仅讨论行业基本情况，投资需综合考虑公司经营、估值、管理层等多方面因素，建议读者审慎参考，本文不作为投资依据，不建议大家根据本文做出投资计划。
龙谈价值
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功能介绍：中型私募医药研究负责人、医药股投资经理，深挖行业及公司基本面，守正出奇，坚守价值。
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