区块链神吐槽文章主要观点：
- 相对于股票，证券型通证功能更强大、效率更高、成本更低。
- 证券型通证适用的最佳行业是具有海量分散的零售客户，并且是供大于求的行业。
- 证券型通证经济模型的最基本前提是所激励的交易能产生合理的利润，而且其中一部分能用来分给参与的用户。
- 证券型通证显然最适于应用在早期，或者是企业分红权容易剥离的时期。
- 通证经济模型通常最适合于针对个人和小微企业的业务。
- 在 ST 时代，会出现一个百倍于纳斯达克的通证交易市场规模。
最近 STO 业内大火，有人把它看成是一个新风口，也有人认为这个概念提出已久，并无创新之处。截至目前，关于 STO 的讨论很多，但却少有人能把证券型通证如何与产业结合解释清楚。
Blocklike 专访了 DAEX 基金会主席谷燕西，他详细阐述了证券型通证落地需要考虑的四个大问题：证券型通证兴起的原因，证券型通证的适用场景，机构何时可以做通证化改造，通证如何设计、发行和交易。
以下是访谈的详细内容。
为什么证券型通证一定会大受欢迎？
相对于股票，证券型通证功能更强大、效率更高、成本更低，具有股票的特点，还有一些独特的优势：
1、公司可以在一开始就发行这个通证。
2、早期的投资者不再局限于机构客户和高净值个人投资者。对世界上任何一个角落的人，只要他拥有加密数字货币就可以参与投资。
3、参与利润分红的周期不再以年为周期。这个周期可以定制，甚至可以做到每天分配利润。
4、通证在发行之后，可以马上开始在二级市场流通。不像股票那样，需要等到 IPO 时才可以在二级市场流通。
5、通证的持有者不再局限于投资者和经营者，而且还包括产品的用户。
6、公司的价值不仅靠投资者出资和经营者经营，而且靠产品用户的直接购买贡献。
7、通证不是像股票一样保存在一个中央清算公司和资产托管公司，而是保存在一条资产链上。它的安全由技术保证，而不是由一个机构来保证。因此通证存储和流通的成本比股票低，用户的收益会更多。
8、用户可以在自己的钱包中，很方便把证券型通证与数字货币进行兑换，并使用数字货币进行购物，此前法币和证券隔离的状态因此被打通。
9、证券型通证的流通不再受国界限制。在全球任何一个地方都可以交易并使用证券型通证。
证券型通证适合哪些行业（公司）？
证券型通证经济模型的最基本前提是所激励的交易能产生合理的利润，而且其中一部分能用来分给参与的用户。
落地到具体行业，证券型通证适用的最佳行业是具有海量分散的零售客户，并且是供大于求的行业。通证能激励用户购买项目发起方提供的产品和服务，并且同时推荐其它用户来购买这个产品。而且用户不再受国界限制，在项目的非常早期就可以有跨国界的商家和用户加入。
证券型通证经济模型最佳的应用实体应该是一个行业中的联盟。联盟应该是一个生态性质的联盟，参与的商家提供差异化的竞争或者是互补性的服务。
当然一个商家也可以采用证券型通证经济模型，但区块链和证券型通证经济模型的出现为联盟的发展提供了很好的支持手段。
未来以联盟生态方式的竞争会越来越普遍，以一个商家的方式单独经营生存的几率会降低。
而对于垄断型企业、企业端业务、项目性质业务等等则不适合做通证化改造。
在垄断性行业中，具有垄断地位的公司不需要激励用户来购买，因为用户没有别的选择。
在企业端业务中服务的对象数量有限，交易双方的利益可以通过谈判确定，并且双方的合作关系是长期稳定的，因此采用证券型通证经济模型并不适合。同样，项目性质的公司业务也不适合，这些业务如咨询，产品定制，律所，会计师事务所等等。
何时适合做通证化改造？
证券型通证显然最适于应用在早期，或者是企业分红权容易剥离的时期。
在理想的状态下，通证经济模型最佳的商业组织是自治型的组织，即所谓的 DAO。而支撑 DAO 和通证经济模型的最佳技术支持是分布式记账技术。
但在实际应用中，两者很难现在就同时落地应用。但在一个业务开始初期，应用区块链技术作为商业生态底层支持就是相对阻力较小的应用。如果能在区块链技术支持的基础实现生态的透明，这就会有助于通证经济模型的推广。
当企业进行过一轮或多轮融资，甚至上市以后再去设计通证模型遇到的阻力很大。
那时利益分配已经相对固定，再去剥离一部分分红权做通证化改造牵扯到的利益主体特别多，协调会更加复杂。但如果企业的部分分红权可以剥离，只涉及剥离的这部分做通证化改造也会容易很多。
举个例子，某大企业单独剥离出一块业务另成立子公司，可以对子公司分红权出让，做成通证模型面向市场发放。
证券型通证模型的设计、发行和上市
证券型通证通常是在项目开始的早期面向全球的个人和机构投资者，通过加密数字货币进行融资。证券型通证应该同众筹融资模式开始的时间阶段非常相近，也就是在产品想法刚开始有的时候。通证经济模型通常最适合于针对个人和小微企业的业务。
总量设计：
证券型通证同股票一样，所以其总量设置也遵循股票总量的设计。
释放机制：
目前市场上还有没有一种比较科学的挖矿模式，好的挖矿模型应该包括几个变量：每个通证的挖矿成本；挖矿的时间因素，也就是不同参与时期对挖矿成本的影响；生态体系产生的利润用于通证分红的比例；生态体系分红的频率和大小。
激励机制：
通证经济模型的设计一定要让早期的参与者收益更多，这个原理同股票的本质是一样的。在原理上，早期的股票投资者承受的风险大，因此获得的收益也应该更高。
发行交易机制：
证券型通证经济模型刚刚兴起，各国的监管政策并不一样。在有些监管地区，譬如美国和新加坡，是可以在当地的监管框架之内进行资金募集和上市的。在美国，可以在 Reg D 和 Reg A+ 的条款要求之内进行资金募集和交易。美国市场除了有适当的监管制度之外，证券型通证发行和交易平台也出现。这些平台直接将相关的监管制度通过智能合约编写在通证产品的发行和交易过程中。
在证券型通证发行平台方面，可选择的平台有 Polymath 和 Harbor。
在通证的交易平台方面，可选择的平台包括 TZero 和 OpenFinance Network 等等。也有将通证的发行和交易结合在一起的服务如 Templum。
一个希望在美国资本市场通过证券型通证进行融资的公司可以根据自己公司所处的发展阶段和希望的融资额度，选择依据 Reg D 或 Reg A+，选择不同的发行和交易平台进行融资。
谷燕西认为，基于目前自己在市场中看到的希望通过证券型通证进行融资的强烈需求，他认为会有大量的项目选择到美国市场进行此类的融资。这就像当初全球的互联网公司都到纳斯达克上市融资一样。
他在此前的一篇文章提到，在 ST 时代，会出现一个百倍于纳斯达克的通证交易市场规模。
现在看来，实现此目标的市场基础越来越稳固。他此前还提到，通证交易行业会是在现有证券市场之外平行出现的一个行业。
同样，相应的各种机构会出现，如投行，券商，评级机构等等。现在美国市场中已经出现了合规的证券型通证发行和交易平台，其它的服务机构也会相应地逐步出现。这些机构会更合规地和更有效地帮助这个行业实现长期健康的发展。
谷燕西， 现任 DAEX 基金会主席。 拥有在中国和美国著名金融公司、企业软件公司和互联网金融公司的丰富专业和管理工作经验。担任过华泰联合证券信息技术副总监和数家金融服务公司 COO 职务。
拥有美国德克萨斯大学（奥斯丁）的 MBA 学位、圣母大学硕士学位、中国科技大学硕士研究生和山东大学学士学位。
主编 / 冯巧婕
选题策划 / 孟云
编辑 / 宋皎
