区块链神吐槽原文标题：广发基金的冠军是赌出来的吗？
要说本届欧洲杯在淘汰赛开始前，幸福感最高的主帅，那一定是德尚。16年以来法国队异军突起，前、中、后三条线人才济济，锋线有格列兹曼、吉鲁和姆巴佩组成的三叉戟，中场有欧冠决赛MVP坎特，后场有皇马铁卫瓦拉内，这届星光足矣媲美齐祖黄金一代。
德尚的笑容温暖纯真
投资的赛场亦如绿茵场，基金公司就像一支球队，管理规模的大小往往与拥有的明星基金经理数量呈正比。在阵容上与法国队相似的是近几年风头正盛的广发基金，高卢雄鸡的FIFA排名是第二，广发非货币基金规模也刚刚超越汇添富跃升行业第二。
对应法国的前、中、后场，广发组建了成长、策略、价值三大组别，挖掘出一个个新基民耳熟能详的名字：价值组有今年重仓煤炭领跑市场的林英睿，策略组有主攻医药的吴兴武，成长组有19年的冠军刘格菘、去年斩获133%收益的郑澄然，以及6月业绩反超林英睿的唐晓斌。
所以，在主动权益领域，无论是进攻、组织和防守，广发似乎都不缺明星。
木秀于林，风必摧之。某种意义上，明星流量的背后都蕴含了争议，更何况是近三年长时间霸榜的广发众星。说到这里，一个问题也跃然纸上：广发的造星术，造就了规模的同时，能否造福基民？
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造星：赛道的博弈术
在不缺神话的A股市场，获得公募冠军并不足矣令人瞠目，但“师徒”之间出现两个冠军、两个亚军就耐人寻味了。
众所周知，2019年刘格菘包揽了混合型基金业绩榜前三，此前同门师兄弟任泽松猛攻创业板，是2013年的公募冠军。鲜为人知的是，他俩的“师傅”彭旭更是生猛，凭借2007年管理的中邮核心优选重仓钢铁拿下了191.7%的收益，一度力压当时不可一世的王亚伟。师徒仨有一个共同点，就是喜欢押注赛道，然后做集中。
一脉相传的是，刘格菘把这样的风格延续到了广发。
刘大将军霸榜
1）2019年，刘格菘，芯片
2019年5月16日，美国商务部以国家安全为由，将华为纳入实体清单。下半年，在指数来回拉扯的时候，半导体板块呈现了逆天涨幅。而刘格菘对此变化的总结非常言简意赅——供需变化。
可别低估了这四个字，这套法则也为日后广发诞生数位基王埋下了伏笔。
在中美摩擦导致国际制造业产业链进一步向国内转移的背景下，受益于国产替代，整个半导体行业呈现供给收缩，需求扩张的态势。三季度刘格菘在广发双擎升级的十大重仓股中配置了圣邦股份、三安光电、兆易创新等6只芯片股，与当时梭哈半导体成神的蔡公子就差了4只。
由于踏准主线，这只二季度5000万规模的迷你基被捧上了年度冠军的宝座。
2020上半年，当你还认为刘格菘是科技中最锋利的矛的时候，他已经把称号丢给了蔡公子。刘格菘并没有和任泽松一样迅速陷入冠军魔咒，而是悄然转为“混合型选手”维持了收益，持仓中混杂了医药、面板、新能源、化工等板块大市值龙头，当然去年一季度刘格菘就管理着近700亿的规模，确实也只能买这些大票了。
受到规模的掣肘，刘格菘目前的头号基金广发科技先锋近一年并没有跑赢沪深300多少，这与格列兹曼在上届世界杯打入四粒进球助法国夺冠后，加入巴萨的表现低迷如出一辙。真正接过刘格菘衣钵的是90后广发新秀郑澄然。
2）2020年，郑澄然、孙迪，新能源
郑澄然，出身于1991年，喜欢踢足球，业内人士评价其聪明，小学时期三连跳，北大研究生毕业后进入证券市场不到四年半，就被提拔为基金经理，宛如22岁就囊获法甲冠军、法国杯冠军、欧冠亚军和世界杯冠军多项荣誉的法国天才前锋姆巴佩。
事实证明，深得刘格菘真传的郑澄然是真的会炒股。
2019年9月，郑澄然在基金组合中布局新能源车，20年2月，情绪高点兑现浮盈，4月在市场低点布局光伏[1]，7月他开始与孙迪一同管理广发高端制造加仓光伏，后续在四季度着重布局大炼化，每一步都卡到了点，把前辈刘格菘的行业比较和供需格局两套框架运用到了极致。
2020年广发高端制造一骑绝尘
刘格菘对郑澄然的评价里，满满都是自己的身影：“澄然是从供需入手把握产业趋势，在此背景下分享龙头公司或龙二公司的成长红利。”
不过，就如同年轻球员在关键球的处理上都会差强人意，去年年底郑澄然在农银汇理赵诣四只新能源基金的围堵下“稳了一手”，清仓了四季度涨了170%的阳光电源等光伏股，最后被赵诣“绝杀”，遗憾落得亚军。
因此，高换手、好轮动、风格激进的郑澄然，给自己的评价是：我还是偏保守的理性投资者。
3）2021年，林英睿、唐晓斌，顺周期
在“学霸密度”赶英超美的我国资管行业，“天才少年”并不少见。2021年一季度，广发业绩一哥的接力棒传到了另一位年轻基金经理林英睿的手中。
林英睿，85后，凭状元的身份、帅气的长相，C位代言了诺亚舟学习机。在今年一季度核心资产覆灭之际，林英睿依靠重仓6只煤炭股精准踏中了顺周期行情斩获全市场第一，截至5月，前10有5只基金都是他的产品，这刮起的“林旋风”颇有复制19版本刘大将军的势头。
刘格菘领衔的成长组高风偏，业绩霸榜情有可原，可林英睿出自价值组，搞的是格雷厄姆那一套，如此业绩堪称爆冷，要知道其前东家中欧基金的某经理用这套方法三年下来才勉强跑赢定期。
林英睿长期奉行“先为不可胜，以待敌之可胜”的理念，简言之还是隔壁成长部那一套——密切跟踪供需矛盾变化，寻找未来2-3年有较大可能迎来周期拐点的企业。不同的是，林英睿似乎不太买科技股，且对高估值的容忍度较低。
在皇马后防线，法国后卫瓦拉内与善于拼抢对抗的拉莫斯不同，是吃牌少，动作干净的后卫典型，林英睿与之非常相似，并不强调主动出击，而是静待周期反转。当然，价值部的领先是短暂的。
如果用“在成长行业赚周期的钱”来概括成长部的话，反过来在周期行业赚成长的钱也可适用于刘格菘部门的唐晓斌，同样是做周期股，唐晓斌相比林英睿更为分散和成长，其管理的广发多因子半年50%的收益，令一位2018年买入的基民累计浮盈3000万。
随着价值部的林英睿在拿手板块被成长部的唐晓斌反超，不难看到一个现实：在广发，再卷也卷不过成长投资部。
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从左至右依次为：孙迪、郑澄然、刘格菘、林英睿、唐晓斌
不知不觉间，价值投资已成为主流机构解释收益来源的万能话术。投资的本质是赚钱，手法本应多样，单一的归因反而令人有些许乏味。同样的配方，广发成长投资部的理念是用价值投资的方法投成长，不参与主题炒作[2]。然而，事实真的是这样吗？
朔源：争先的三张牌
不管是19年踏中芯片的刘格菘，以及20年踩准新能源的郑澄然，还是21年重仓煤炭的林英睿，与其说完全是价值投资的拥趸，不如说是对赛道投资的践行。
依据海通证券的报告数据，截至2021年Q1，在全市场有近3/4的主动权益产品没有明显的主题倾向，然而广发基金却有54%的主动权益产品具备鲜明主题赛道。
因此广发业绩争先的第一张牌便是——重赛道。
近几年赛道论甚嚣尘上，市场规模大称之为赛道宽，行业发展空间大称之为赛道长，竞争格局稳定称之为赛道平坦，布局黄金赛道的投资者顺风顺水，这在广发研究部总经理孙迪管理的3只基金中也可以窥探一二——广发高端制造、广发资源优选、广发品牌消费，不知是否巧合，分别踏中了消费、新能源、顺周期三个最强赛道。
不可否认，押中高增长赛道往往可以“好风凭借力，送我上青云”，但是黄金赛道中的头部公司往往不便宜，源乐晟创始人吕小九有一次调研一家核心资产公司时，同去调研的竟然有1000人，在过多的关注下，创造超额并不容易。另一方面，某些高增长赛道往往竞争格局还未稳定，“城头变幻大王旗”也并不少见。
既然要规避这些高增长赛道的风险，广发的应对便是第二张牌——广覆盖。
毕竟有一半的产品都有赛道倾向，要保证年年业绩排名前列都有广发的名字，只要广撒胡椒面，全方位布局，每年市场风格轮动，总会有一只产品傲立于风口。如下图所示，连房地产和传媒这些几乎被列为ST的行业，广发都有5只基金布局。
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广发的大手覆盖了几乎所有行业（数据来源：杭州智君科技）
广覆盖的一个特征就是不抱团。数据表明，广发的抱团度常年位于市场平均水平以下，并在规模前20大的基金公司中位于靠后位置，比珠江对岸的易方达低一个百分点。但与别的基金公司5位不同基金经理抱团一只股票不同，在广发刘格菘一人就可以靠5只基金“抱团”通威股份。
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广发基金抱团度只有16%
当然，刘格菘的单人抱团在广发只是个例，管理大规模要创造自身Alpha,也不得不采用复制策略，在大市值科技龙头做集中。
那么问题来了，市场上并不缺布局赛道的基金经理以及低抱团度的基金公司，为何广发的基金经理总能脱颖而出？是炒股天赋好吗？
答案是肯定的。这也引出了第三张牌——强Alpha。
利弗莫尔说过：“每一次耐心等到市场来到关键点才下手，总能赚到钱。”而这一点，也是广发成长投资部所擅长的——用供需格局的框架，找到需求快速扩张的效率资产，在行业拐点时买入。过去两年刘格菘与郑澄然在持仓上对于行业切换创造的强Alpha体现了这一特征。
依据海通证券的数据，在绝大多数行业上，广发的基金经理战胜市场的平均概率都在50%以上。同时广发的平均仓位变动也较大，在15年Q2和18年Q2这些股灾前夕，广发的仓位低至68.9%和79.9%所以客观看，广发有着一定领先市场的择时和选股能力。
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而且，成长投资部对于看好赛道的集中持股，激进的风格同样也增厚了Alpha。所以在重赛道、广覆盖、强Alpha三张牌的驱动下，广发为何频频出爆款也变得豁然开朗。
尾声：造神的休止符
在美国，富达投资集团（FidelityInvestment Group）诞生了无数明星基金经理：有“英国巴菲特”安东尼·波顿（AnthonyBolton），有被巴菲特在《致股东的信》中怼过两次的“华尔街金融之王”蔡志勇，有《大钱细思》的作者“T神”乔尔·蒂林哈斯特（JoelTillinghast）,当然最为出名的还是战胜了华尔街的彼得·林奇（PeterLynch）。
彼得·林奇，在13年中，每年平均复利报酬率达29%，放眼国内公募圈无人做到。光辉的数据背后，少有人了解在他退休之后，麦哲伦基金开始了规模的急剧扩张，并在99年达到巅峰的1000亿美元，然而在1991到2004年间，基金的超额回报每年只有0.8%。
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林奇退休后，麦哲伦超额大不如前
同样的问题发生在了众星环绕的广发基金，刘格菘和郑澄然在领跑市场后，人气一路飙升使得规模暴涨，暴露的问题是交易的限制以及轮动选择的局限，使得他们原来在成长赛道创造Alpha的能力大打折扣。明显看到今年他们并没有延续前两年惊人表现，相反广发两位管理规模小的周期基金经理跑了出来。
更为严重的是，很多初入基市的基民喜欢看支付宝排名买基金，5000万规模的广发双擎无人问津，在成为难做超额的百亿巨无霸之时群众们蜂拥而至。而明知难赚钱，广发的顺水推舟更令人不解，去年至今，广发发行成立了百余只新基金，新基金大部分都是同质化产品[3]。这样的行为显然不太合适。
赚钱的方式多样并没对错，也不必抨击刘格菘部分持仓估值太贵，我们更应该警惕的是一套基金押宝赛道做业绩，然后高位发基金的流水线式的造星梦工厂模式，是否能让后上车的基民享受可持续的业绩。
就如同星光熠熠的法国队，如果持续进化，或可期待在明年世界杯上寻求卫冕，否则也有可能像在今年的欧洲杯上一样翻车淘汰。
足球对观众来说是娱乐，投资对基民来说是真金白银。一个更重要的问题是，广发把赛道做大做全是一件容易的事情，铺人就完了。然后把更难的选择题丢给了基民——什么时候买入什么赛道？
那投资者究竟是克服人性，逆向布局低估赛道，还是追涨杀跌套在山顶呢？
全文完。感谢您的耐心阅读。
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[1] 广发“超级新人”郑澄然：以高胜率控制回撤，在成长行业赚周期的钱。华尔街见闻
[2] 90后基金经理郑澄然的投资秘籍：在成长性行业赚周期的钱。上海证券报
[3]广发基金：赢得市场，更要赢得尊敬。蓝鲸财经
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【读者福利】远川TOP30公募基金经理名单
这是资管行业最好的时代，一批基金经理成为了群众最为信任的选择，管理规模突破800亿、1000亿…这些早期令人无法想象的数字，如今都已成为现实。刘格菘，作为当下国内规模仅次于坤坤和春春的基金经理，走出了一条与两位截然不同的道路，在荆棘遍地的科技板块，诸如芯片、新能源车、光伏等前沿赛道创造了自己的Alpha，这样一位风格独特的基金经理，自然也收入在了远川30之内。
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微博评论：
哈哈奤哈哈：割韭菜并没错，错在基民的欲望上。
SZFeng21：你是谁，便会遇见谁。客户与机构互相选择，挺好。事实会证明只有价值观契合的双方才能走到最后并最终收获到超额收益。
shy的一些事情：总结一下，广发基金频出冠军不是赌，有其必然性，有重赛道，广覆盖，强阿尔法三张牌驱动，爆款后基金规模做大后也是一个问题，基金第二年很难再维持这种好表现，这是一个需要基金经理思考的问题。