区块链神吐槽我写这篇文章的目的是说明我对比特币的看法。请大家留意我在这里所说的话，而不是媒体报道中说我说了什么，这篇文章的信息是可靠的。
我发现，那些想要推广比特币的人（大部分人）会用一种方式描述它，而那些反对它的人（少数吓得缩在角落里的人）会用另一种方式描述它。如同我对大多数事情作出的评论一样，现实有利有弊，我会尽量准确地表达我的理解。
我想重申一下，由于我并不是比特币或加密货币的专家，我认为我的观点并不足以为大家所依赖，因此我不应该谈论我的观点。我知道在对市场形成有价值的观点前，一个人需要对事物有多深入的认识，因此我不会押注于我的观点。但是，人们依然希望我能对比特币作出评价，哪怕我的评价是非专业的。再者，亲自说明会比媒体歪曲我的观点要好，所以有了这篇文章。但也提醒大家不要依赖我的观点。我对你们唯一的要求就是阅读我在这里写的文字，而不是去留意媒体断章取义的报道。
我认为比特币是一项了不起的发明。
通过编入计算机的系统而发明的一种新型货币，不仅已经存在近10年，而且其作为货币和财富贮藏手段的受欢迎程度还在迅速提高，这是一个令人惊叹的成就。就像建立现有的基于信贷的货币体系一样，这就是一种炼金术，即付出很少甚至零成本就能创造财富。
就像创造信贷使许多银行家变得富有（最早由美第奇家族在1350年左右开始）， 比特币使其发明者和很早就买入比特币的人变得非常富有，并且可能使更多的人变得非常富有，并颠覆现有的货币体系。那些发明比特币并支持将这种新型货币从梦想变成现实的人取得了出色的成就，不仅使这一梦想得以维系，还使比特币（我指的是比特币和与其相竞争的同类产品）发展成类似黄金的另类资产。
类似于黄金的另类资产并不多，但当前对这种资产的需求不断增加（由于当前正在进行的和未来会出现的信贷创造和印钞）。鉴于当前的全球形势，除了对资金或是（供应量有限的）可以贮藏财富的资产的需求不断增加，对于具有私密性的资产的需求也不断增加。由于可以私下持有的类似于黄金、可贮藏财富的资产并不多，并且这些资产市场的规模相对很小，因此比特币及其竞争对手有可能能够满足这一日益增长的需求。在我看来，比特币已成功实现了一次飞跃，从存在时间可能很短的一种极具投机性的想法，发展成为很可能将长期存在、未来很可能具有一定价值的一种资产。对我而言，最大的疑问在于比特币的实际用途是什么，以及需求将有多大。鉴于其供应量是已知的，只能通过估计其需求量来判断其价格。
我有必要说明一下我对于其供应量的看法。
虽然比特币的供应量有限，但是数字货币的供应量不存在限制，因为新的数字货币已经出现，而且还将继续涌现并形成竞争，因此类似于比特币的资产的供应量应该会影响比特币和其他加密货币的价格，竞争也将对价格有所影响。
实际上，我认为未来将会出现更好的产品，进而取代比特币，因为一切事物都是这样进化的——即，新的方式和新事物总是会取代旧有的方式和事物。
由于比特币的运作方式是固定的，无法进化，因此我推测未来将出现更好的替代品以取代比特币。
我认为这是存在的一个风险。出于这些原因，“供应量有限”的观点也不像看起来那么正确了，比如说，即便黑莓手机的供应量有限，仍然不会具有多大价值，因为它们已经被更先进的竞品所取代。我仍然不明白为何这不被视为一种风险，但是我欢迎对于我这一浅薄理解的纠正。
作为对比特币¹ 数字化特点的延伸思考，我的疑问是比特币的私密性如何，政府会如何界定比特币的用途，比如说能用作什么，不能用作什么。
关于私密性，比特币看似将无法像有些人猜测的那样私密。毕竟，这是一本公开账簿，大量比特币都以并不私密的方式持有。如果政府（还可能有黑客）想知道谁持有了什么，我对比特币的私密性能否得到保护存疑。
此外，我认为，如果政府有意禁止比特币的使用，大多数比特币的使用者将无法再使用比特币，其需求将因此而锐减。
政府侵犯比特币（及其竞争对手）的私密性和/或禁止其使用的这种想法并非难以置信。
在我看来，比特币越成功，出现上述情况的可能性越大。自第一家央行成立以来（即1694年成立的英格兰银行），出于合理的原因，各国政府都希望管控货币，并保护其在本国境内发行货币和信贷的专属权利。当我a）站在这些政府官员的立场上，b）观察他们的行为，并c）听他们所说的，我很难想象他们会允许比特币（或者黄金）比他们提供的货币和信贷明显更具吸引力。我怀疑比特币最大的风险在于它的成功，因为如果它成功了，政府将试图扼杀它，而他们拥有充分的力量能做到这一点。
此外，我非常欣赏比特币能在过去10年经受住了考验，不只是在上述方面，还在于其所用的技术运行得非常好，从未被黑客攻破过。
即便如此，对于持有数字/网络资产的人来说，在当前网络攻击明显比网络防御更强大的大背景下，网络风险是一种我无法忽视的风险。
当美国国防部都无法保护其系统免受黑客攻击，认为数字资产完全不会遭到黑客攻击的想法就太过天真了。这是类似黄金的资产所具有的一种优势，也是所有金融资产都存在的风险之一。实际上，我认为在未来的某一天，我们很可能发现主要由数字构成的金融体系比目前我们所认识到的更容易遭到破坏和/或网络勒索的攻击。此外，这些情况正在以越来越快的速度发生，并可能威胁到传统金融资产的价值。我在这里向你们做出这一提醒，但如何判断还是由你决定。虽然我知道比特币可以通过“冷储存”的方式在线下持有，但是我了解到这么做很难，并且真正这么做的人非常少。因此，总体来说，我的看法是，由于比特币是数字化的并且采用互联的方式，我对比特币针对防范网络风险所提供的保护并不满意。我欢迎对我的观点的纠正。
就供需情况而言，虽然供应量是已知的，但是我们很难判断在相对较长时间里（因为这是一种长久期资产）比特币的长期需求。
这主要缘于我之前提到的原因。
比方说，由于我把比特币视为类似于黄金的另类资产，我请瑞贝卡·帕特森（Rebecca Patterson）和其它桥水的同事做了一些计算，分析私人持有黄金的总价值，并假设其中一部分黄金为实现分散化配置而转化为比特币。例如，假设私人持有的黄金中有10%被转化为比特币作为分散风险的方式，或者是20%、30%、40%或50%，或者假设一些创建比特币或持有比特币的人希望通过持有黄金和股票实现分散化配置，再或者假设政府想要禁止比特币的使用，又或者……这些情景都将会是怎样？总之，这些情况反映了极不确定性的前景。因此，我认为比特币看起来是一种未来充满未知的长久期期权，因此我投资比特币的金额会限定在哪怕80%都损失掉了我也不会介意的范围内。
以上就是我作为非专业人士对比特币的看法。我很希望得到纠正，并对比特币有更多的了解。另一方面，我和桥水的同事们正在密切关注可作为另类财富贮藏手段的资产。
如果你有兴趣阅读瑞贝卡·帕特森（Rebecca Patterson）与其它桥水的同事针对比特币所撰写的报告，你可以点击这里阅读报告全文 。
¹ 我所说的“比特币”指的是比特币和与其相竞争的同类产品。
简单版原文链接：https://www.bridgewater.com/research-and-insights/ray-dalio-what-i-think-of-bitcoin
原版长文
我写这篇文章是为了澄清我对比特币的看法。请注意我在这里所说的内容，而不要注意媒体上我所说的内容，因为这是可靠的。我发现，那些想要推广比特币的人（大多数人）正在以一种方式来描述它，而那些反对比特币的人（这是一些在角落里畏缩的害怕的灵魂）正在以另一种方式来描述它。就像我评论的大多数事情一样，现实是有利有弊的，我试图尽可能准确地传达我所理解的东西。
重申一下，因为我不是比特币/加密货币专家，所以我认为我的观点没有足够的价值值得依赖，因此我不应该将其发表。我知道要在市场上发表有价值的意见需要知道多少，所以我不会打赌我自己的观点。尽管如此，人们还是要求我对比特币进行非专家评估，并且用我自己的话语进行澄清要比媒体上的失真要好，所以在这里走了，并提出警告，不要依赖它。我唯一要问的是，您阅读了我在这里写的内容，而不是注意媒体上的声音。
我相信比特币是一项发明的地狱。通过已编程到计算机中的系统发明了一种新型的货币，这种系统已经工作了大约10年，并且由于一种货币和一种财富储存方式而迅速普及，这是一个了不起的成就。就像创建现有的基于信用的货币体系一样，这当然是一种炼金术-即，几乎或根本没有赚钱。就像借贷使银行家从美第奇家族（Medici）大约在1350年开始致富一样，它也使其发明者和早期加入该体系的人变得非常富有，并有可能使更多的人变得非常富有，并破坏现有的货币体系。 。
目前，对黄金类资产的替代需求并不多（因为所有正在进行的债务和货币创造以及将来会发生的债务创造）。由于世界上正在发生的事情，除了对供应有限的货币或财富资产的需求不断增长外，对可以私人持有的资产的需求也在不断增长。由于没有很多此类黄金般的财富资产可以私下保存，并且由于其市场规模较小，因此存在比特币及其竞争者可以满足这一增长需求的可能性。在我看来，比特币已经成功地从一个高度投机的想法跨越了界线，这个想法很可能不会在短期内出现，而可能在将来出现并在将来具有一定的价值。对我来说，最大的问题是，它实际上可以用于什么以及它将有多少需求。由于供应已知，因此必须估计需求以估计其价格。
我应该澄清一下我所说的供应情况。尽管比特币的供应受到限制，但数字货币的供应不受限制，因为新货币已经出现并将继续竞争，因此，类似比特币资产的供应应且在确定比特币及其他货币的竞争中将发挥作用。加密货币价格。实际上，我认为会有更好的人取代这个人，因为那是万事万物的演进方式，即，新的做事方式和新事物总是存在，并且将永远取代旧的做事方式和旧事物。由于比特币的工作方式是固定的，因此它将无法发展，我想将会发明出更好的替代方法并将其通过。我认为这是一种风险。由于这些原因，“有限的供应量”论点并不像看起来那样正确，例如，如果黑莓供应有限，那么它们的价值仍然不高，因为它们被更先进的竞争对手所取代。我仍然不知道为什么这不是风险的答案，但是我欢迎我的naïveté得到纠正。
同时，我非常佩服比特币如何经受住10年的考验，不仅在这方面，而且在它的技术如何运作得如此好而未被黑客入侵方面。尽管如此，对于一个在网络犯罪比网络防御强大得多的时代拥有数字/网络资产的人来说，网络风险是我不能忽视的风险。当国防部无法保护其系统免遭黑客攻击时，天真地容忍数字资产无法被黑客攻击是天真的，这是黄金资产的优势之一，也是所有人面临的风险之一。金融资产。实际上，我认为有一天我们将有很大的机会看到，以数字为主要成分的金融系统比目前公认的更容易受到破坏和/或网络勒索。顺便说说，这些事情正在以越来越快的速度发生，并可能威胁到传统金融资产的价值。我向您指出，您可以根据需要接受或离开此警告。虽然我认识到可以通过“冷存储”使比特币脱机，但我知道这样做很困难，实际上很少有人这样做。因此，总的来说，我的理解是，由于比特币已实现数字化和互联，因此无法保护我免受满意的网络风险。我期待得到纠正。由于比特币是数字化且相互连接的，因此无法保护我免受满意的网络风险。我期待得到纠正。由于比特币是数字化且相互连接的，因此无法保护我免受满意的网络风险。我期待得到纠正。
作为比特币¹数字化的延伸，它是关于其私有程度以及政府允许和不允许其存在的问题。关于隐私，看来比特币不太可能像某些人推测的那样私有。毕竟，这是公共分类帐，并且以非私有方式持有大量的比特币。如果政府（也许是黑客）想知道谁拥有什么，我怀疑隐私是否可以得到保护。而且，在我看来，如果政府希望摆脱使用它，那么大多数使用它的人将无法使用它，因此对它的需求将急剧下降。在政府看来，侵害隐私和/或阻止使用比特币（及其竞争对手）不是一件容易的事，它似乎越成功，这些可能性就越大。从第一个中央银行（1694年的英格兰银行）的成立开始，出于合乎逻辑的理由，政府希望控制货币，并且保护自己的能力，使他们拥有自己境内唯一的资金和信贷。当我a）让自己陷入政府官员的脚步中，b）看到他们的举动，c）听到他们说的话时，我很难想象他们会允许比特币（或黄金）比显然是更好的选择。他们生产的金钱和信用。我怀疑比特币的最大风险是成功，因为如果成功，政府将试图杀死它，而他们拥有成功的巨大力量。出于合乎逻辑的理由，政府希望控制货币，并且保护了他们在其境内拥有唯一货币和信贷的能力。当我a）让自己陷入政府官员的脚步中，b）看到他们的举动，c）听到他们说的话时，我很难想象他们会允许比特币（或黄金）比显然是更好的选择。他们生产的金钱和信用。我怀疑比特币的最大风险是成功，因为如果成功，政府将试图杀死它，而他们拥有成功的巨大力量。出于合乎逻辑的理由，政府希望控制货币，并且保护了他们在其境内拥有唯一货币和信贷的能力。当我a）让自己陷入政府官员的脚步中，b）看到他们的举动，c）听到他们说的话时，我很难想象他们会允许比特币（或黄金）比显然是更好的选择。他们生产的金钱和信用。我怀疑比特币的最大风险是成功，因为如果成功，政府将试图杀死它，而他们拥有成功的巨大力量。
就供求情况而言，虽然很难得知供应，但很难知道相关长期时间范围内的长期需求（因为这是长期资产），主要是由于我提到的原因。例如，由于我将比特币视为类似黄金的另类资产，因此我要求布里奇沃特的丽贝卡·帕特森（Rebecca Patterson）和其他人进行一些计算，以计算私人持有的黄金的价值，然后取这些持有的百分比并假设它们转向比特币以使这种持有方式多样化。举例来说，如果将10％或20％或30或40或50％的私人黄金持有转移到比特币以使持有的股票多样化，或者如果10％或20％的建造比特币并驾车旅行的人想要分散到其他资产，例如黄金和股票，或者，如果政府想要禁止使用它，或者如果发生了什么……这些情况将是什么样？他们描绘了一幅非常不确定的图画。（您可以在下面阅读完整的报告）。那就是我的原因比特币在一个高度未知的未来似乎是一个长期选择，我可以投入一些资金，因为我不介意损失约80％的资金。
这就是这位非专家的比特币的样子。我渴望得到纠正并了解更多信息。另一方面，当我告诉您我和我在Bridgewater的同事正在专心致力于财富资产的另类保管时，请相信我。
¹当我使用“比特币”时，请指比特币及其类似竞争对手。
原文链接：https://www.bridgewater.com/research-and-insights/ray-dalio-what-i-think-of-bitcoin
看看比特币是否要成为替代财富的途径
丽贝卡·帕特森（Rebecca Patterson），狄娜（Dina Tsarapkina），罗斯·坦（Ross Tan），基娅·库腾巴赫（Khia Kurtenbach）
在债券收益率已经收敛至零的时候，全球大多数中央银行都在贬值本国货币，因此寻找替代性的财富储备是合理的。比特币，到目前为止，在加密货币中的领导者，已经引起了最大的关注，因为它的价值飞涨-自十月以来，它升值了近200％，达到每比特币40,000美元以上，然后以目前的价格稳定在30,000美元左右。比特币具有一些吸引人的属性，例如有限的供应量和全球可交换性，并且正在迅速发展。但是，目前，对于大型机构投资者而言，我们并不认为这是一个可行的财富储备，这主要是由于高度波动，监管不确定性和运营限制。而是
当我们检查比特币时，我们认为它具有某些但不是全部的品质，我们认为它是财富的保管者。当然，比特币具有优点：类似于黄金，它不能通过央行印刷而贬值，并且其总供应量是有限的。此外，它很容易在全球范围内携带和更换，尤其是对于个人而言。它还具有提供多元化的潜力，尽管到目前为止，这在理论上比实际实现要多。
同时，比特币面临的挑战至少在目前可能会减缓机构投资者的广泛采用。我们将特别强调三个：
- 比特币仍然是一种极易波动的资产，其未来的购买力仍然是根本上的投机命题。与诸如黄金，房地产或避险法定货币等已建立的财富存储库相比，比特币的未来价值面临更大范围的结果。
- 比特币仍然面临有意义的监管尾部风险，并且缺乏任何潜在的政府支持或深厚的历史来为未来需求提供更基本的基线。尽管加强监管可能有助于比特币获得更广泛的机构认可，但也可能触发一些最大的现有所有者出售比特币，他们优先考虑对该资产缺乏公众监督。
- 尽管已经有所改善，但当前的流动性水平仍然构成对大型传统机构（例如Bridgewater及其客户）持有比特币的真正结构性挑战。
展望未来，可以合理地预期围绕比特币和加密货币的基础设施将继续发展和成熟。此外，由于我们所生活的新范式，许多政府债券不再提供相同的收益或多样化特征，而货币面临更大的贬值风险，因此可能比其他情况更快地推动另类财富的发展。但是，在这一点上，鉴于影响比特币未来的因素数量众多，我们希望在前景上保持平衡-至少就目前而言，我们尚无法充满信心地进行预测。
本研究的其余部分从三个角度提供了有关比特币的想法：
- 它在加密货币中的位置以及推动其近期上涨的因素；
- 支持比特币成为财富存储的案例的属性，以及；
- 比特币在思考其未来时遇到的问题和挑战。
我们赞赏这里有很多细节。对于只需要突出显示的人，我们建议略过粗体并注意展览内容。
比特币的戏剧性集会正在重新引发关于其作为财富储存地的可行性的讨论
在看到其价格在2020年飙升400％之后，比特币再次引起了人们的关注，其中很大一部分是许多人认为比特币有潜力充当“数字黄金” —一种替代性的价值存储和投资组合的潜在通胀对冲。尽管现在有大量的加密货币，但我们仍将重点放在比特币上，因为围绕潜在的“数字黄金”的讨论，比特币具有主要的市场和思维份额。
在上一次2017年的反弹中，尽管比特币仍然享有大量直接投机兴趣，但它看到了较低的回报，并且在整个加密货币市场中的份额急剧下降，因为一波 ICO 浪潮抓住了整个投机热情的很大一部分（最初的代币发行），投机者购买了由初创公司提供的新的加密货币代币，这些代币承诺了革命性的新型去中心化技术和商业模式。相反，在最近的2019年（直到2020年末），比特币的表现超过了其他加密货币，其市场份额现在又回到了2017年初以来的最高水平。人们越来越关注比特币作为“数字货币”的想法。根据我们与领先的加密货币市场参与者和服务提供商的对话，“黄金”似乎是推动这些趋势的主要动力。
中央银行积极印刷时，有限的供应使比特币特别有吸引力
与黄金类似，比特币作为直接交换商品和服务的媒介，用途有限。但是，就像黄金一样，比特币提供稳定而有限的发行量，而中央银行的印刷不能贬值。比特币的硬编码总供应量为2100万比特币，其发行率每隔几年自动减半。正是比特币的这一特征驱动了“数字黄金”的叙事。如下图所示，虽然比特币最初几年的发行率最初要高得多，但其供应增长率现在低于黄金。
出于与过去几年黄金得到支持相同的原因，比特币现在可能看起来对某些投资者特别有吸引力。黄金和比特币都不是直接支付收益的，但是当其他资产的收益暴跌时，这无关紧要。黄金是在滞涨中表现出色的少数资产之一，这种结果可能足以考虑和计划。此外，在外部和内部冲突的高度上升和潜在上升的背景下，黄金具有不受任何一个国家约束的额外好处。如果要真正接受比特币作为“数字黄金”的想法，那么您可以想象在概念上也对比特币也有类似的案例。
比特币在全球范围内具有丰富的财富，可轻松访问和使用
当然，仅凭稀缺性本身并不足以推动对资产的需求并将其维持为可行的价值存储。实际上，还有其他加密货币可能具有与比特币相似的功能，并且在概念上也可以作为替代的“数字黄金”而竞争。但是，至少到目前为止，比特币的相对较长的历史，更大的规模以及更广泛的知名度和接受度使其拥有明显的优势。例如，比特币在固定总供应量和强调“有钱货币”的观念方面，明显优于比特币现金，莱特币和门罗币。其他主要加密货币的技术特征与比特币相似。稳定币，主要与美元挂钩的抵押加密货币代币的使用也出现了强劲增长。但是，稳定币
最后，除了能够长期保留其购买力外，还需要易于交换和使用（现在和将来）良好的财富储备。与黄金，艺术品和房地产等其他传统财富商店相比，比特币更容易兑换，尤其是对于个人持有者而言。确实，鉴于其数字性质，比特币可能是财富最易携带的资产，远比实物现金更重要。而且，就其地理覆盖范围而言，随着比特币交换服务在全球的普及，您可以相对容易地在世界上大多数地方兑现比特币，尽管将美元转换为本地货币仍然很容易（除资本管制外） 。
尚不清楚当投资组合最需要时，比特币是否会提供多样化
已有十多年的历史，没有足够的证据可靠地得出结论，比特币像黄金一样，将来将可靠地提供投资组合多样化。也就是说，我们仍在研究可用数据，以了解比特币如何既可以用来对冲通胀，又可以抵消投资组合的缩水。如下图所示，今年，比特币总体上随着通货膨胀预期的上升而升值，但其与通货膨胀和黄金的长期历史关系相对较弱。
另外，下面的图表显示了在60/40投资组合原本会遭受亏损的时期，黄金在一段时间内如何可靠地支撑回报。自2009年成立以来，我们已经放大了比特币在类似回撤期的表现。我们不愿以如此小的样本量得出任何明确的结论，并考虑到加密货币世界的发展速度。到目前为止，比特币提供一些多样化收益的能力似乎比理论上要实现的要多。
波动性，监管不确定性和不成熟的基础设施减慢了比特币机构的接受度
如果财富的基本目的是随着时间的推移保持或增加购买力，我们认为比特币更像是一种选择，它仍然是高度波动和投机性资产。与已建立的价值存储相比，比特币尚未被广泛用作储蓄工具或储备资产，政府或最大的全球机构配置者也没有有意义的参与。即使关注近期私人机构参与的增加，仍有很大一部分似乎仍在使用比特币进行短期投机交易，而不是将其用作实际的长期储蓄工具。
虽然很难直接确定，但是下面的图表显示了用作储蓄的比特币份额的两个代理。具体来说，比特币在累积账户中以及超过5年历史的账户中所占的份额。累积账户是只购买了比特币而未售出任何账户的账户，而“上次活跃”的代币是长期投资者和很可能损失的代币的混合体。我们看到，虽然自2018年以来仅做多的玩家有所增加，但他们的总份额仍然很小（〜15％）。而且，尽管相当一部分比特币在5年以上都没有动静（> 20％），但大部分供应仍在活跃或半活跃的流通中（建议进行更多的投机交易）。
我们试图确定为什么持有比特币的另一种方式（无论是作为财富的存储还是出于更多投机目的）是查看营业额。比特币相对于黄金的高营业额可能反映出其相对更具投机性。与比特币相比，黄金的交易量占未偿还总资产的百分比微不足道，部分原因是世界各地的中央银行拥有大量黄金总供应量，作为其储备中的长期价值储备。另一方面，由于高频交易者的出现，繁荣的衍生品市场以及与比特币进行交易的新硬币激增，近年来比特币的数量激增。再加上不受监管的交易所报告的可疑交易量数据，造成了流动性增加的错觉。实际上，这种流动性更能代表高流失率和投机性交易，而不是长期冒险。
的确，近几个月来对比特币的投机兴趣日益显示出资产泡沫的一些经典动态。
例如，比特币期权目前正在为未来的收益定价非常广泛且高度乐观的结果。正如我们在先前的研究中所写的那样，折让非常快的未来价格升值是经典的泡沫行为，进一步说明了比特币市场仍然具有高度投机性。此外，尽管目前的涨势迄今很少看到泡沫的，通常是过度杠杆化的，以2017年加密货币泡沫为特征的零售购买，但对比特币的零售兴趣已经开始再次飙升。主要比特币交易平台上保证金借贷利率的上升也表明，杠杆购买正在加速。未来价格快速上涨的强烈打折。
所有上述因素导致比特币的价格波动远高于股票和商品等其他风险金融资产，更不用说黄金等传统财富商店了。在比特币短暂历史中的许多时间点，总比特币中有很大一部分一直处于亏损状态。虽然有时大多数比特币都获利（今天是这样），有时数额可观，但对于财富持有者而言，自信地减轻下行风险比拥有拥有权更重要投机性上升潜力。同样，这反映了当今比特币类似期权的特征。
尽管自成立以来比特币的已实现波动性高于大多数人认为已建立的财富存储的波动性，但我们知道，随着时间的推移，这可能会发生重大变化。正如我们在其他市场的演变中所看到的那样，具有不同目标和时间范围的广泛投资者的更多使用可能会降低波动率。
比特币监管前景高度不确定；产生双向风险
也许最重要的是，大型机构投资者未来采用比特币将取决于监管。决策者是否创造了一种监管环境，从而有助于在某些资产上赢得信任，同时使其对其他资产的吸引力降低？他们会彻底禁止比特币吗？尽管我们不知道这将如何演变，但我们确实知道（a）这是决策者日益关注的焦点，并且（b）可以采取不同的途径。
关于这一点，就在本月初，欧洲中央银行行长克里斯汀·拉加德（Christine Lagarde）谈到比特币时指出：
“这是一种高度投机的资产，开展了一些有趣的生意，开展了一些有趣且完全应受谴责的洗钱活动……必须有法规……这是一个需要在全球范围内商定的问题，因为如果有逃脱的话，那将使用逃逸。”
同样，珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在1月中旬担任美国财政部长的确认听证会上指出，在资助恐怖主义方面，“加密货币特别令人担忧”：“我们确实需要研究减少使用和制造货币的方法。确保不会通过这些渠道进行洗钱。”
我们认为在未来的一年和几年中，有两种主要的监管途径。要么：
- 由于担心比特币和加密货币的使用会破坏传统的法定货币，从而切断了该资产当前形式的进一步发展，因此限制了其使用；或
- 创造一个监管环境，使人们对资产有更长期的信任，但同时也可能导致波动加剧。
我们认为，两条路径都表明比特币价格过山车可能会持续一段时间。
我们可以看到一个对中国实行更严格限制的例子。2017年9月，中国当局禁止了首次代币发行，基于加密货币的筹款流程，并称 ICO 为非法，导致比特币价格立即下跌8％。在美国，类似禁令的可能性相对较小，但从技术上讲是可能的。鉴于大多数比特币购买者依靠电汇和银行借记将资金进出比特币交易所，因此美国出于所有实际目的可能使美国投资者无法购买比特币。我们在这里的主要担心是，如果将来有中央银行数字货币激增成为官方认可的财富数字存储，各国政府可能更希望限制比特币作为非政府替代品的竞争。
即使没有公认的不可能的全面禁令，仍存在许多潜在的监管发展，可能会严重损害比特币的采用和市场价值。
过去几年中，美国总体监管方向的特征可以是，在被视为非威胁性且易于监管的领域中，人们对区块链技术和加密货币的认可度不断提高，但对被视为支持非法活动和/或颠覆现有的监管结构。
为了说明这种动态，货币主计长办公室最近宣布，美国银行可以使用区块链和稳定币进行支付。相比之下，一个月前，美国财政部提出了限制使用自托管加密货币钱包的规则，并有效禁止使用门罗币和Zcash等“隐私硬币”。
鉴于不受管制的“狂野西部”格局，比特币和加密货币世界在其中泛滥成灾，因此还有其他地区可能面临破坏性监管行动的风险。
最大的稳定币 Tether（USDT）的地位最为显着。CFTC，美国司法部和纽约州检察官目前正在对Tether进行调查，原因是它们发行了价值数十亿美元的新USDT硬币，而这些硬币可能并没有得到声称的实际美元的完全支持。如果要关闭Tether或遭受其他重大监管处罚，考虑到整个加密货币市场之间的流动性如何相互联系，这可能会破坏包括比特币在内的所有加密货币的价值。
监管允许第二条潜在的途径允许更多的风险规避机构更多地采用比特币，这仍可能导致最大的比特币持有者的巨大波动，其中许多人是早期采用者，强烈认同比特币假名的加密无政府主义原则。创始人中本聪。例如，围绕美国财政部拟议的自托管钱包法规的最初猜测引发了有意义的比特币抛售。
不过，在某些情况下，长期监管可能会带来一些值得考虑的上行空间。与2017年的上一次牛市相比，现在交易基础设施和保管解决方案的效率，市场流动性和复杂性更高，从而使机构参与度更高。我们认为，这在一定程度上是由于监管方面的变化，例如传统交易所对比特币衍生品的接受。
因此，与2017年相比，最近的比特币流入是由更大的交易规模驱动的，而2017年的情况是较小的零售流量占主导地位。但是，值得注意的是，机构参与的程度仍主要处于较小的公司，对冲基金和家族办公室的水平，而不是较大的传统机构分配者的水平，后者在相关工具中的市场规模仍然很小。
在最佳情况下，成熟的加密法规可确保围绕比特币的担保，并提供更多访问资产的手段（例如比特币ETF），这可能会鼓励大型机构增加风险敞口。 我们想了解这种向比特币的转变可能是什么样子，例如，如果投资者将其部分黄金持有量转移到了加密货币中。下表仅作说明之用，显然非常简单，如果有一定数量的私人黄金储蓄（即不包括中央银行）要多样化为比特币，则该表估计了比特币的价格。更具体地说，在表格的底部，我们假设比特币和私人持有的黄金储蓄的总市值的一半都分配给了比特币。总计，将有约1.6万亿美元分配给所有曾经开采的比特币。从黄金转向多元化发展到比特币，理论上可以使比特币价格至少上涨160％。
当然，此计算假定流动性或反射率没有问题。实际上，我们的上述估算可能被认为是保守的，因为如此规模的流动可能导致供应紧张和反身，从而推动比特币的实际价格更高。同样，它们的用意是说明可能的动态，而不是建议任何特定的预测。显然有很多因素可能会影响我们可能尚未看到的比特币的未来价格趋势。例如，我们不知道中央银行可能在什么时候考虑将其黄金敞口转移到比特币上，或者监管机构可能如何应对比特币价格的这种假设发展。
想要持有比特币的大型机构仍然面临结构和运营挑战
除了这些潜在的未来监管发展之外，缺乏对运营问题和对未来弹性的质疑等方面的足够清晰的监管，也使比特币的广泛采用受到了挑战。。关于前者，虽然我们不会在这里详细介绍所有情况，但仅举一个例子，机构对监管的要求通常会有所不同，通常更高；比特币是一种不记名资产（即，所有权仅由拥有私钥来确定），从而提高了机构资产管理者的保障和保险考虑。在这一点上，数字资产的托管通常仍比传统股票昂贵，监管机构仍在制定合格的托管人规则，并且当前托管数字资产保险的承销商市场有限。也就是说，越来越多的机构级托管解决方案正在缓慢推出，服务和定价可能会随着需求的增长而继续发展。
对于大型机构而言，要在其投资组合中持有比特币，还需要有足够的流动性，以便在不破坏市场稳定的情况下进行规模较大的交易。在这一点上，尽管比特币正变得与布里奇沃特交易的某些市场具有可比性，但尽管其流动性达到历史最高水平，但总体而言仍然很小。我们在下面总结一些可比较的市场。根据我们对流动性的评估，对于能够直接交易硬币的投资者而言，总市场容量接近可交易黄金市场规模的10％。对于仅能够/愿意通过传统场所（即衍生品，股票市场）访问比特币的大型资产管理公司来说，市场规模甚至更小。
下面，我们显示来自我们认为表明真实流动性的来源的比特币交易量。我们看到，从这些角度来说，尽管报告的交易量显示出明显的繁荣，但营业额大部分还是持平。考虑到这一趋势，比特币的固定数量以及较小的（尽管正在增长的）期货市场，今天的比特币的流动性主要是其价格的函数。尽管其近期增长，以目前的规模，相对少量的资产配置微小变化的投资者可能会对比特币市场产生重大影响。尽管黄金市场的规模超过了比特币，但黄金也是如此，这只是美国股票规模的一小部分。
总体而言，很明显，比特币具有使其成为有吸引力的财富储存地的功能。到目前为止，它还被证明具有弹性。但是，我们必须承认，这种金融工具只有十年的历史。绝对而言，相对于已建立的财富（例如黄金）商店，这种数字资产将如何发展？未来的挑战可能仍然来自量子计算，监管上的强烈反对或我们尚未确定的问题。即使这些都没有实现，但就目前而言，比特币对我们来说更像是潜在财富储备的一种选择。
本研究由Bridgewater Associates，LP制备，归其所有，仅供参考和教育之目的散发。没有考虑任何接受者的具体投资需求，目标或承受能力。此外，Bridgewater的实际投资头寸可能会而且经常会基于许多因素（例如客户投资限制，投资组合再平衡和交易成本等）而与此处讨论的结论有所不同。在做出任何投资决定之前，接受者应咨询自己的顾问，包括税务顾问。本报告不是出售要约，也不是购买上述证券或其他工具的要约。
Bridgewater研究利用来自公共，私人和内部来源的数据和信息，包括来自实际Bridgewater交易的数据。资料来源包括澳大利亚统计局，彭博金融有限责任公司，资本经济学，世邦魏理仕公司，CEIC数据有限公司，共识经济公司，Corelogic公司，CoStar房地产信息公司，CreditSights公司，Dealogic LLC。 ，DTCC数据存储库（美国），Ecoanalitica，EPFR Global，欧亚集团有限公司，欧洲货币市场协会– EMMI，Evercore ISI，Factset Research Systems，Inc.，《金融时报》有限公司，GaveKal Research Ltd.，全球金融数据，Inc.，Haver Analytics，Inc.，ICE数据衍生产品，IHSMarkit，加拿大投资基金研究所，国际能源署，伦巴底街研究，Mergent，Inc.，Metals Focus Ltd，穆迪分析有限公司，MSCI，Inc. ，国家经济研究局，经济合作与发展组织，养老金和投资研究中心，Renwood Realtytrac，LLC，Rystad Energy，Inc.，S＆P Global Market Intelligence Inc.，Sentix GmbH，Spears＆Associates，Inc.，道富银行和信托公司，新鸿基金融公司（英国），Refinitiv，图腾宏，联合国，美国商务部，Wind Information（Shanghai）Co Ltd，伍德·麦肯齐有限公司，世界金属统计局和世界经济论坛。尽管我们认为来自外部来源的信息是可靠的，但我们对其准确性不承担任何责任。Sentix GmbH，Spears＆Associates，Inc.，道富银行和信托公司，新鸿基金融（英国），Refinitiv，图腾宏，联合国，美国商务部，Wind Information（Shanghai）Co Ltd，Wood Mackenzie Limited，世界金属统计局和世界经济论坛。尽管我们认为来自外部来源的信息是可靠的，但我们对其准确性不承担任何责任。Sentix GmbH，Spears＆Associates，Inc.，道富银行和信托公司，新鸿基金融（英国），Refinitiv，图腾宏，联合国，美国商务部，Wind Information（Shanghai）Co Ltd，Wood Mackenzie Limited，世界金属统计局和世界经济论坛。尽管我们认为来自外部来源的信息是可靠的，但我们对其准确性不承担任何责任。
截至本报告之日，此处表达的观点仅是Bridgewater的观点，如有更改，恕不另行通知。布里奇沃特可能对所讨论的一种或多种头寸和/或证券或衍生工具具有
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