有色金属长期投资策略：优秀有色金属企业-记住5个“三”@金融街老裘

有投资者觉得有色就是偏周期性行业，确实有一定道理，但研究有色金属还是有些门道的。

今天老裘就和大家分享下内部总结的一些规律，可归纳为5个“三”。

首先，要了解有色三大基本属性，即供需属性、金融属性和政策属性。

第一是供需属性。无论是什么品种，都要遵循第一性原理，直白地讲，就是这个元素有什么用，决定了其供需属性。

在需求端，元素本身适合做什么，就会在未来人类社会的逐渐进化中不断有新应用场景去激活，从而不断地塑造产品需求结构，同时也塑造相应的订单结构、收入结构和毛利结构。

以稀土永磁为例，磁的作用在于切割磁力线，很适合做电动机。2004年，消费电子都需要小的电动机；2005年往后，节能减排带来了变频空调、节能电梯等工业需求；2011年，虽然稀土涨价暴涨，但汽车EPS由液压变为电动需求更甚；到现在，几乎所有新能源车电驱都是稀土永磁同步电机；未来，人形机器人同样是电驱产品。

因此，围绕稀土第一性原理，不断会有新应用场景出现，在需求扩产过程中，就诞生了很多大市值企业。

在供应端，会涉及很多生产要素去满足需求，包括资源、能源、辅料、技术等等。在不同时期，这些生产资料都会相继迎来供应瓶颈，一旦缺了就会涨价，而一旦涨价利润率就会提升，届时就将通过调度生产要素来解决瓶颈问题。

然而，这种自然的调动，当产能基本全部满足了需求后，最终瓶颈就是这类元素在地球上的资源禀赋或可再生性。以锂资源为例，如果地球上所有矿山和盐湖都没了，那就是真的没供给了。

第二是金融属性。金融属性其实远不止大家熟知的交易属性，还有很多方面考量。

有基于供需变化的金融属性。本质就是在供应遇到瓶颈时，不断用便宜产能去挤出昂贵产能。例如2018年钴价涨到70万/吨，就诞生了低钴电池、高镍811电池等；再例如今年初锂价上涨到50万元/吨，市场就开始流传低锂甚至无锂电池。

有基于时间价值的金融属性。这主要讲的是不同品种对应不同供应周期，比如铝平均品位在25%左右，而铜只有不到1%，两者资本开支周期就会不太一样。

有基于交易买卖的金融属性。这个就是大家很熟悉的期货市场，多数有色金属品种能够直接在市场上进行期货交易，就不多赘述。

还有基于定价体系的金融属性。站在更高维度，有色金属的定价权具有战略意义。以锂矿为例，根据市场主流机构测算，国内资本控制的锂矿资源大概占全球40%左右，锂盐占比大概是45%，同时都还在进一步并购中，因此未来定价体系理应要放在国内。

第三是政策属性。政策是具有逆转性作用的，甚至可以通过政策来改变供需和金融属性。

最典型案例就是稀土。稀土储采比一般是100年（即还能开采100年），而铜只有30年，但为什么稀土价格却这么坚挺呢？这就是政策带来的影响。

目前，中国稀土储量占全球40%，重稀土产量占全球的60%-70%，在2011年之前这个数字甚至达到过90%，因此中国在稀土品种上具有一定的定价权。当通过政策把这个本不稀缺的品种进行总量控制后，就能实现非常高利润率，目前重稀土单吨售价能达到40万元，但其成本大概只有6-7万，这就是政策属性所带来的。

总结而言，供需属性是决定价格中枢和波动的最重要属性，金融属性具备很强的前瞻性价格发现功能，政策属性则是指很多产业政策和宏观经济政策会影响价格和供需。

其次，清楚有色金属三大属性后，就可以根据基础分类进行属性划分。

一般我们把有色品种分为贵金属、工业金属和战略性小金属三类，这三类金属分别都能和以上属性进行匹配。

贵金属和工业金属方面，我们以典型品种黄金和白银为例。

黄金的供需属性是偏低的，很少有分析师会说，黄金出现了供需失衡，原因是只有10%不到黄金是工业需求，其余大部分都是有保值和投资作用。黄金更多是政策和金融属性，尤其当纸币价值出现波动时，黄金价格就会有剧烈波动。

白银严格意义上说也应该是贵金属，但在实际使用中50%是在工业领域，具有较高政策和供需属性。

这就导致，往往全球货币宽松背景下，流动性刚开始释放时，黄金会跑赢白银，但等到工业属性逐渐回升，白银就会慢慢跑赢黄金。

至于战略小金属，一般金融属性较低，但政策属性会比较明显。原因是战略小金属用量较小，缺乏足够流动性来支撑期货等交易，其价格更多是靠合同重置来产生。

小金属也有可能会变成大金属，这是动态过程。比如锂，当下游应用场景增加后，大量交易就催生了大量套期保值需求，随之又催生了大量期货需求，叠加国内锂冶炼占据全球50%，锂期货就此应运而生，正式开启了上市之旅。

因此，任何品种的归类都是动态的。随着三大属性的变化，金属品种会不断拓展自己，对这些品种的投资规律也会逐渐变化，需要投资者去不断观察及调整。

接下来，聊下有色金属长期投资策略，整体可归纳为，新能源金属为茅矛、贵金属为盾。

做有色金属投资决策，主要是看货币、供给和需求三大因素。其中：如果有2-3个因素边际改善，就会出现较好的局部机会；如果仅有1个因素向好甚至3个因素都表现不佳，那就需要审慎决策。

极端机会曾在2016年出现过，当时2015年加息导致全球品种产能收缩、美联储年初开始停止加息、同时国内有稳增长政策，3大因素共振向上，有色金属迎来非常好的投资机会。

极端风险曾在2018年出现过，当时供给侧改革大获全胜、货币开始加息、同时贸易战带来需求下降，3大因素共振向下，有色金属基本都表现惨淡。

站在当下时点，随着经济衰退严重化和通胀逐步温和化，我们判断工业品种机会相对较小。同时，由于利率水平逐渐下降，会利好需求提升的成长赛道，其估值弹性也比较大，典型代表就是新能源相关金属。

再往后，等到实际利率进一步下降，黄金等贵金属就会有新机会出现。

最后，和大家分享，如何去定义一家优秀有色金属企业。

在定性方面，需要关注三个方面，治理机制、资本能力和ESG评估。

1. 治理机制，国企一般不会乱来，需要每年创造一定的现金流，而民企创始人往往有拍板权，能帮助公司做出逆周期决策，并购到好的资产。
2. 资本能力，周期波动是长时间的，并不是随时都有机会并购，想到海外拿矿必须具备国际化能力，还需要有强大融资能力。
3. 要结合ESG判断，从环境、社会和公司治理三个维度评估企业经营的可持续性与对社会价值观念的影响。

在定量方面，需要关注三条“现金流”，即经营性现金流、投资性现金流和融资性现金流。

什么样的公司能够穿越周期呢？就是这三条现金流都稳定的公司，比如紫金和赣锋。

经营性现金流长期平稳，在金属价格下跌时现金流保持增长，在价格涨时则涨得更多；投资性现金流在经济好的时候增加，在经济差的时候更要增加，因为需要逆势并购；融资性现金流则代表了在关键并购时，能带来强力帮助。

总结全文，可以归纳为有色金属赛道的5个“三”，即三种基本属性、三类品种划分、三大投资因素、三个定性方面以及三条现金流，希望能给大家带来帮助。

好了，今天文章就先到这里了。如果兄弟姐妹们对有色细分赛道感兴趣，我们留言区里再聊一会。

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