区块链神吐槽@Degg_GlobalMacroFin
胡扯价值
1、对DeFi的质疑大多来自于这样一个看法：交易、借贷、储蓄的标的是crypto，而crypto本身没有内在价值（intrinsic value）。
2、然而在传统的风险资产市场里，大多数交易者并不太关心资产的“内在价值”。比如股票市场，比如大宗商品，比如黄金。而实际上这些市场中，真正关注资产的内在价值（认真搭建估值模型）是多少的投资者占比也不多。技术派、趋势交易、因子交易、高频交易以及噪音交易者（看心情买卖）的占了大头。在这些市场中，没有人认为“没有分红的资产没有内在价值”——黄金、原油都没有分红（当然它们有工业用途）；也没有人认为“短线交易等同于泡沫”——短线交易者是市场中重要的流动性来源。
3、非常有意思的是，即便是金融经济学中的最基本的Markowitz均值方差理论和CAPM理论，也没有告诉你一个风险资产的“内在价值”应该如何确定，而仅仅是告诉你它的合理的“回报率”（expected return）应该如何确定。这些理论并没有基于earning必须大于0这一假设，也没有回答如果一个资产没有现金流该如何定价，它们假设的前提很简单：这一资产能够在明天卖出一个价格，获得某个回报率。它们的结论是，一类资产能够提供风险分摊之效果越强，那么投资者持有它所要求的回报率就越低。给定明天的价格不变，那它今天的价格就应当越高。
4、Lucas树模型进一步告诉我们，内在价值从何而来。在一个孤岛上，假设有一颗苹果树，定期会掉落苹果供你食用，那这棵树的所有权（股权）该如何定价呢？很简单，它取决于这棵树掉落苹果的时候你饿不饿——如果每次都是在你很饿的时候掉苹果，那就是雪中送炭，它的估值就很高。如果掉苹果的时候基本都是你其他食物很充裕的时候，而真正饿的时候它不掉，那就是画蛇添足，估值就很低。在Lucas数模型里，这种相关性反映在随机贴现因子（SDF）上——当资产的分红总是发生在消费很充足（边际效用很低）的时候，那这种分红的折现就很低，资产内在价值就不高。
5、Lucas树告诉我们，如果一个资产永远不分红，那它的内在价值取决于你在出售它的时刻能卖多少钱，以及当时你消费情况的好坏。因此，原油等工业商品平均回报率高于黄金等避险资产，原因是原油价格与消费呈现更强的正相关（对于消费来说画蛇添足）。但Lucas树模型对内在价值的解释也不完善，它既没有告诉我们“明天的资产价格的期望由什么决定”，也没有告诉我们，为什么效用仅仅来自于吃掉苹果，而种树、交易树、欣赏树不会带来效用。
6、现在轮到行为金融学入场了。形形色色的行为金融理论解释了为什么投资者的期望会显著偏离“理性的、基于严格数学计算”的期望，行为会偏离“最有利于自身期望效用最大化”的行为方式。但再一次的，它们记录、解释的是“偏差”，能够解释为什么泡沫会出现，为什么我们会看到一轮轮的boom-bust cycle，但却无法告诉我们今天看到的价格中，到底多少来自于内在价值，多少来自于行为偏差。即便是成功预测了互联网泡沫和GFC的Rober Shiller自己也承认，发现泡沫是极其困难的。背后还是我们对什么是内在价值理解太少。
7、“价值”这个词可以说是金融圈里最“装逼”、最“晦涩”的词汇。无论是从业者，还是学术研究人员，还是小散户，无不对价值发现趋之若鹜，又无不苦于价值之难于理解。
8、可能跟做事情一样，价值恐怕并非是在事前来确定的。或许面对我们并不熟悉的资产，应该问的问题不是：它今天的内在价值是多少钱。而是10年后它会演化成什么样子，到时候具有怎样的功能与含义？甚至更洒脱一点？干就完事了。
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