区块链神吐槽在全市场2000多名基金经理，林国怀是一个少数派，或者说，他选择了一条少有人的道路。
作为兴证全球基金FOF投资总监，这是一个很小众的职业选择——截至6月底，公募FOF整体规模刚刚超过 1700 亿，占公募基金23万亿总规模的不到1%；林国怀管理公募FOF规模超200亿，占整体FOF规模比例1/10以上。
对规模的焦虑伴随着很多基金经理的职业生涯，这也让很多雄心勃勃的从业者天然地抗拒FOF基金经理的岗位——投资基金本身不如投资股票更容易产生快感；同样的道理，把基金作为底层投资标的的FOF也远不如股票基金容易讲出那些激动人心的投资故事。
但林国怀很淡定，在他眼中，公募FOF从不是一个冷门的赛道，未来更不会是。
“波动是风险的一种体现形式，净值的增长没有变成基民的实际收益，很多时候都是因为波动会使得人们做出错误的决策和行动。而FOF可以有效的降低波动。未来，FOF的优势会更加明显。”
今年7月，一只FOF单日募集资金超180亿，最终以46%的比例配售，这只产品就是林国怀管理的兴证全球优选平衡FOF。如火如荼的募集也与林国怀亮眼的业绩密不可分。这位拥有10余年基金配置经验的FOF基金经理，管理的兴全优选进取FOF，成立1年多以来获得了45.64%的收益，同期表现在全市场FOF中排名前列。
而FOF的优势在他的代表产品兴全安泰平衡养老FOF有着更鲜明的呈现。
作为一只股债平衡的基金，权益资产的中枢水平是 50%，林国怀的这只FOF从2019年1月25日成立至今，获得了61.63%的收益，不仅跑赢了过去三年表现不俗的沪深300指数，而且同期的最大回撤仅为7.79%，远低于沪深300指数18.19%的回撤程度。
这也让我们好奇，过去一直以股票投资见长的兴证全球基金，为什么会开辟出一片FOF的天地？林国怀又是凭借着怎样的基金投资方法取得了长期优异的业绩？
01
兴全式的价值观：让持有人赚到钱
对于股票投资部门来说，找到好公司、构建有性价比的股票组合就是兴全投研体系的一个核心，这一点在公司顶流基金经理董承非、谢治宇、乔迁的身上都有组合上都有鲜明的痕迹。如果说，林国怀的投资有何不同，那最重要的一点，就是他通过买基金来表达他对投资世界的理解和审美取向。
为什么是基金？这个问题又要回到“给持有人赚钱”的使命上。
林国怀是一个很接地气，又能在此之上抽象出普遍原则的基金经理。在各种能够接触到普通基民的路演现场，他和他的团队都会让客户填写一份投资行为调查问卷，收集和归纳他们的投资行为。在这个原创的研究过程中，林国怀构建了一个名叫“交易损耗”的指标，直指“基金赚钱，基民不赚钱”这个问题的痛点。
所谓“交易损耗”就是指客户在单只基金上赚到的钱与基金净值增长率之间的差值，而这个指标的数值大小与基金本身的波动率高度相关。说得更直白一点，基金的波动率越大，越考验持有人的承受能力。承受不了波动的基民，或是来不及等反弹就要用钱的人，一旦下车，就与基金此后的净值增长无缘了。
在林国怀看来，尤其是对于非专业的基金投资者来说，波动本身就是风险，每个人的承受能力、投资期限都是有限的。他必须要考虑到普通人的这些约束条件，减少波动，就是减少人们做出错误投资决策的概率。
一旦站在持有人的立场上思考问题，林国怀就很清楚，对很多普通人来说，当基金产品的持有体验越接近银行理财或者余额宝的投资体验时，就越能拿得住，就越能挣到钱。
出于这种价值取向，林国怀选择了FOF的道路，最关键的一个考量就是它真的可以降低基金的波动率。
他曾做过一个散点图，以年化收益率为纵轴，以年化波动率为横轴，将基金组合和单一基金的分布做对比——根据历史数据测算，即便是随机选择20只基金构成投资组合（红框内），整体的波动率大概率会比单只基金（浅蓝点）、比股票（灰点）更低，而在收益率上，基金组合和单只基金的年中位值差不多。
“这就说明FOF在显著降低了波动、优化持有体验的同时，并没有牺牲收益率。”
而这个结论，还只是随机选择20只基金构建组合得到的。一旦加入主动的研究和管理，往往能够得到更加优化的投资结果。
在这一点上，秉承着兴全价值观的林国怀，也践行着典型的兴全式投资体系。
02
兴全式的基金投资：注重性价比的均衡组合
作为兴全的一名的基金经理，林国怀的基金组合，也流露出典型的兴全式审美——逆向、均衡、注重性价比。这既受到了兴全系的投研熏陶，也与林国怀的性格相契合。
林国怀是一个极其理性的人。对待人们的言论，他总是会怀有天然的疑问，转而更相信数据反映出的真实行为模式。在这种审慎的态度下，他哪怕再看好一只基金也不会配置过高，尤其是股票基金，他的持仓占比一般不会超过5%。
这种审慎的均衡法则，曾让兴全的基金产品，在一众押注赛道的同类中别树一帜。如今，也成为了兴全系FOF的鲜明标签。
但均衡不代表撒胡椒面。为什么买？买多少？这些基金在组合中起分别什么样的作用？对于这些问题，林国怀都有非常理性的考量。
他把自己的工作，比喻成足球场上的教练，任何一个时刻，都要求这只基金队伍中既有前锋，也有中场和后卫，还有守门员。唯一的不同，只是在于球队的阵型——“究竟股债配比是八二开、五五开还是二八开。”而这一点，则取决于产品所对标的风险收益特征——进取、平衡或是稳健。
注：兴全安泰平衡的股债配置比例一般为5:5
注：兴全优选进取的股债比例一般为8：2
均衡的投资，也来自于林国怀天生是一个怀疑论者。尽管他的组合换手率很低，长期配置着很多基金，但他通常不会对持有的任何一位基金经理产生绝对的信仰。
他经常与市场上各类公募基金经理打交道，通过第一手的数据研究、访谈定性，寻找可靠的基金经理，完成组合的构建。但他买基金的理由，并不是对这个基金经理的能力绝对信任，只是在特定的风格上，选择自己长期能“拿得住”的基金经理。
“在我看来，一个好的基金经理并不是预期未来表现最好的基金经理，因为未来谁表现好难以预测，我更多从‘投资风格稳定性、盈利模式的可持续性’来选择自己长期可以‘拿得住’的基金经理管理的基金。”
与典型的双子座向往无拘无束、充满灵感的生活不同，林国怀的投资世界里充满了各种原则。“投资其实是很枯燥的，很多时候需要的不是灵感，而是把一些长期可验证、可持续的原则坚持下来，模块化、纪律化、团队化，削弱单个个体自身状态的起伏对产品业绩的影响。”
对于林国怀来说，基金投资的原则拆出来，其实也很简单，就三条：长期业绩不错、投资风格稳定、盈利模式可理解，然后遵循这三条原则，不断在市场上跟踪、挖掘，充实自己的工具箱。
那么，在具体的投资中，林国怀又是如何细化、落实这些原则的呢？
03
少去人多的地方
远川投资评论 ：从整个投资框架上来看，你怎么去评价一个基金经理？什么样的基金会被你选到组合中？
林国怀 ：第一，长期业绩不错；第二，投资风格稳定；第三，盈利模式可理解。
比如选股型的基金经理相对于择时型基金经理，我更愿意选择选股型的；同样是投资优质企业，有选择高ROE、合适性价比股票的基金经理和赛道景气类的基金经理，我更愿意选择前者，因为相比动量因子，我更能够理解价值因子和盈利因子较高的基金经理的盈利模式，通常他们的长期表现也会更稳定。
远川投资评论 ：你喜欢均衡的投资，那在选基金的时候，你是会配一些本身就做得比较均衡的基金，还是会把风格做到极致的各种基金搭配在一起？
林国怀 ：两种我都有。我要求自己的组合相对比较均衡，但不要求我选择的子基金都是均衡型的。我说要像一个足球教练一样做FOF，也就是组合里前锋、后卫、守门员都有，组合里每个人承担的角色能使整体组合变得均衡就行。
远川投资评论 ：你刚刚提到，相比于赛道型的基金，你会更偏向于配置全市场选股型的基金经理？
林国怀 ：所谓赛道是市场上大部分人认为的未来比较好的方向，但我不相信大部分人能准确判断行业未来方向，因为如果方向能被轻松判断出来，经济就不会有周期。就像高考填志愿的时候，家长喜欢给的专业建议，过几年再看，通常都是坑。
但行业主题型基金我也会配，只是一般我配的时候，大家都不认为它是赛道型的，等到大家都认为它是赛道型的时候，它可能就不在我的组合里了。
远川投资评论 ：你考虑配置行业主题型基金的时候，决策的起点是什么？是你觉得现在需要配一些这个行业，还是说某个基金经理在这个行业上有超额，我先买到组合里？
林国怀 ：决定配置行业主题型基金一般有三方面原因。
第一，基金经理在这个领域里面做得很好，我认可他或他们团队的能力。
第二，这个板块性价比较好，现在没有人看好，估值又极低的板块，这种情况下，我喜欢偏左侧进行配置，把它作为一个期权类的项目配在组合里。
第三，可能会做一些市场跟随，比如最近有些行业跌得太多，而我之前低配，可能就会逐渐加一点。
远川投资评论 ：你会选择交易型基金经理吗？你怎么去理解交易型选手的持续性？
林国怀 ：交易型的基金经理我也会配一些，但占比不高。
交易型基金经理的组合中会有很多股票，如果他股票换手的正确概率能达到55%-60%，整个组合获得超额收益的概率还是比较高的。
但交易能力的持续性确实很难保证。所以我们一方面是在基金经理交易做得好时买入，一旦连续两个季度交易做得不好就会减仓；另一方面，基金经理交易做得好，产品规模会持续上升，上升到一定程度后，想交易也无法交易了。
这两点因素的限制，导致这类产品我们会非常密切地进行跟踪，但即使买入，我们持有的时间跨度也不会很长。
远川投资评论 ：在选择兴全内部的基金和外部的基金时，你是如何考虑的？买兴全自己的产品免除费用是考量的因素之一吗？
林国怀 ：我们FOF买兴全的基金是不收费的，但我们的定位是做全市场选基的FOF。原因有3点：
第一，相较于市场同类基金，兴全的基金每年还是能相对较稳定获得一定的超额收益，有这样一个非常稳定的增强组合，我肯定要配；
第二，买公司内部基金在费率上面会有一定的优惠；
第三，我既认可兴全内部的基金经理，也认可其他公司一些不错的基金经理，通过对不同平台基金的搭配，整个组合的稳定性更高。
我更追求组合的稳定性。很多时候从利他角度去考虑问题，结果其实是利我的，当你思考怎么让客户在产品上挣到钱时，你会发现净值增长率其实也不差。
远川投资评论 ：你一般什么时候会卖掉基金？
林国怀 ：卖掉基金一般有两方面原因。一方面，找到了性价比更合适的同类型产品，会进行替换。另一方面，基金经理的风格发生了变化，无论是变好或是变坏，一旦漂移，我都会卖掉。
04
选择强基准作为自己的锚
远川投资评论 ：关于选股型的基金经理，一些人认为他曾经的选股理念、价值取向可能不适应现在这个时代了，不同时代对优质企业的定义可能也不太一样了，你怎么理解这件事情？
林国怀 ：我觉得很多时候是幡没动，人心在动。现在大家所学的企业的商业模式、优秀管理层应该符合什么标准，跟几十年前所学的内容相比，其实并没有什么翻天覆地的变化。
我们要从市场中去学习，但不是从后视镜里去学，跟着市场风格跑，不断风格漂移，这也是不对的。
远川投资评论 ：你不会跟着市场的风格变化而跑，那你的锚是什么？
林国怀 ：我把市场里所有的投资者比作一个牛群，我要在这个市场上存活下来需要做到两点：
一方面，在大方向上，我要跟牛群往一个方向跑，尽可能跟着它，不然老是反方向，我就会被淘汰掉；另一方面，我要跟牛群保持一定的距离，不管我在前，还是牛群在前，我都要和大部队保持距离，这样即便牛群突然掉头，我不至于因为距离太近而被踩死。
我觉得国内市场还是对短期排名看得太重，很多行为都会受到短期排名的影响。但我自己的锚就是我的比较基准——中证偏股基金指数，它就相当于牛群的整体情况，我以它为标杆，根据我自己的价值取向做相应的评估。
选择中证偏股基金指数作为比较基准的好处在于：历史上它相对于沪深300而言收益率更高，波动性更低，所以是一个更强的基准。我选择去战胜一个更高的基准，而不是选一个容易战胜的基准，如果目标达到，我的产品自然会做得不错。
远川投资评论 ：很多人觉得不懂底层的股票、债券就很难做好一个FOF基金经理，你会花多少时间研究基金经理的底层持仓？
林国怀 ：我觉得这个不像大家想得那么重要。首先，水平比我强的人，他的持仓和理由我应该是不完全理解的才对。如果能从基金经理的持仓中轻易读出他选择这些股票的原因，那说明他的水平跟我差不多，那我也不会去配置他。
而且，作为一个FOF基金经理，我想不以自己的角度去衡量别人。做基金组合，重要的是做基金经理的搭配。我更多是衡量基金经理通过哪个角度赚钱，我会听基金经理持股的逻辑，判断他的风格、持股理由是否一致、稳定，然后纳入组合中。
如果先入为主地判断哪个股票、哪个行业好，就会选择一堆差不多的基金，基金相关性强就会导致组合稳定性差，要么一荣俱荣，要么一损俱损，反而丧失了FOF的特点和优势。
05
以让投资者赚到钱为己任
远川投资评论 ：很多人认为FOF降低波动、优化体验的过程，也牺牲了收益率。你如何看待这件事？
林国怀 ：首先，我不认为FOF降低了收益率，它只是降低了波动幅度。我们如果把组合里的权益部分单独拎出来，这部分收益率的期望值与基金收益率的中位值是差不多或更高的，只是FOF的波动性显著小很多。
FOF牺牲的不是收益率，只是收益率的想象空间，因为它一般不会去追求非常极致的收益率。
远川投资评论 ：也就是说FOF不去追逐一个非常高的收益，而是想要一些更高质量的收益？
林国怀 ：我觉得对于国内的投资者来说，投资分为两个模式，一种是赌博型的，另一种是理财型的。
赌博型就是押一个大小，短期内其实是个负和游戏，如果换手率很高的话，算上交易费用就是一个负和游戏。长期看，肯定是会亏钱的，差别只是每个人能玩多久。
如果你把投资看成一个理财型的模式，就会对稳定性的要求更高。比方说我3年之后或5年之后，要尽可能使我的资产净值在某一个范围区间之内，那就一定要平滑波动，才能使得你达到期望值的概率有所提升。
如果从这个角度来看的话，其实FOF就是一个非常好的实现途径。
远川投资评论 ：做FOF的方式有很多种，有做行业轮动的、明星基金经理的，还有像你这种做资产配置的，你怎么看待做FOF的不同方式？为什么你选择资产配置这种方式？
林国怀 ：选择不同的方式是因为每个人对投资的理解不一样。有人认为业绩每年都特别靠前是优秀，有人认为不让客户亏太多钱是优秀。如果有基金经理在行业层面、资产层面做很大轮动，他可能是希望提升组合的锐利度。
但这不是我对投资的理解。
我认为管理产品的目的是让客户挣到钱。很多买基金的投资者，可能对基金本身没什么概念，那些涨势很猛的基金，他们涨的时候不在里面，跌的时候都在，客户在这里面挣不到钱。什么样的产品才能让客户挣到钱呢？
越像理财、余额宝的产品，客户越能拿得住，拿得住就能挣到钱。
资产配置是在均衡的配置情况下，寻找各领域里性价比好的投资机会。均衡的好处就是降低波动，让客户能够持有相对较长的时间，最终在产品上就能挣到钱。
06
写在最后
从2007年入行至今，随着与市场相处的时间日积月累，林国怀也越来越敬畏这个充满了不确定性的行业。很多事情，他会先做一个最基本的区分：这是大概率事件还是小概率事件？
选择大概率的投资，既可以解释他的职业选择，也可以概括他的投资取向。
选择FOF，是因为对于大部分人来说，用专业的基金组合来实现对股票市场的配置，可以极大程度地降低波动，减少投资过程中的情绪起伏、追涨杀跌——那么，人们在持有的过程中，能更大的概率实现财富的增值。
而选择均衡的投资，则是为了更大的概率地在不断变化的市场中始终能够活下来，就像他自己所说——“我要和牛群保持适当的距离”，不偏不倚、不赌不博，身在市场中，又不被任何一种叙事、任何一条“赛道”所裹挟。
某种程度上，对于初入基金投资世界，却在这一年里饱受市场左右打脸的投资者来说，也许真正需要的就只是这样一个专业、均衡的FOF。
专业的一个，往往远远大于盲目的很多个。
全文完。感谢您的耐心阅读。
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我是安泰平衡的持有人，有一说一，持有体验真的挺不错的，很抗震
